郑三猪的“非标”路

近日，刚准备换家信托公司，在政信业务上大展拳脚的郑三猪，迎来的是监管部门的一记棒喝。

本来，郑三猪准备开启频繁出差模式，集中精力做一轮政信业务。他所从事的业务，通俗一句话，就是继续给地方政府的融资平台放“高利贷”。

但是，银保监的新规定，掐死了他出差的心。“非标是做不成了，未来真股权投资是出路。”

日前，保监会下发《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》，要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务。此外，银保监会将引导贷款利率下降让利实体经济。在此过程中，对违规挪用银行信贷资金、违规套利等行为加强监管。

银保监会有关部门负责人介绍，《通知》对信托公司提出了“三位一体”的工作目标。重点是要求信托公司加大表内外风险资产的处置和化解工作，其次对压降信托通道业务提出明确要求，再次是要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务。

在郑三猪看来，《通知》限制的是融资类信托，是靠刚兑来追逐风险资产，这块业务必须逐步压缩，因为风险很高。并没有限制标准化产品和股权投资。相反，是在大力鼓励标准化产品和股权投资。对于企业来说，是好事。因为资金更便宜了，期限更长了。而且标准化产品很透明，是个照妖镜，好的企业才能经受得住公开市场的检验。

6月23日，郑三猪认为，政信业务没有终极兑付风险。但是随着几轮财政监管和收紧，城投公司没法盲目上项目了，举债也更科学了。既然可以通过标准化产品融资，自然也就慢慢的不做非标了。但是，可能少数财力比较弱的区域还在举借非标，但毕竟不是主流。行业会慢慢往标准化产品上转移的。

掐死非标

郑三猪的吃饭本业“非标”要被政策掐死了。

所谓非标就是除银行信贷以外，企业所能运用的债性融资工具里，除了标准化债券产品以外的，都是非标。非标包括信托计划、租赁、券商资管计划和公募基金子公司资管计划、地方金交所定融计划等等。普遍特点是期限短，成本高。优点是操作流程快，风险控制偏弱，资金使用灵活。资产端主要是地产，政府平台，上市公司，消费金融等。

据媒体报道，银保监会有关部门负责人介绍，《通知》对信托公司提出了“三位一体”的工作目标。重点是要求信托公司加大表内外风险资产的处置和化解工作，其次对压降信托通道业务提出明确要求，再次是要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务。

《通知》明确需要重点压降的：一是金融机构借助信托通道开展监管套利、规避政策限制的融资类业务；二是信托公司偏离受托人定位，将自身作为“信用中介”，风险实质由信托公司承担，违法违规开展融资类业务。

该负责人强调，信托公司转型发展是一个渐进过程，压降违规融资类信托业务也将是一项持续工作。监管政策不会“一刀切”停止信托公司开展融资类信托业务，而是逐步压缩违规融资类业务规模，促使其优化业务结构，直至信托公司能够依靠本源业务支撑其经营发展。

郑三猪看来，经济发展有其周期性和规律性。经济上行周期，企业扩张，非标融资多，刚兑预期。就算有风险，也可以时间换空间。经济下行周期，企业收缩，风险暴露。因为刚兑预期，企业的风险变成了非标金融机构的风险。随着经济持续下行，非标金融机构一定会有捂不住的时候。所以监管收缩非标，是因为看到了风险。

“除了非标机构的风险在累积外，还有两个原因，是监管必须限制非标的原因。”郑三猪强调，一是利率双轨制。非标的成本太高了。如果不降下来，老百姓不愿意去买低收益但更安全的标准化理财产品。如果不降下来，银行就会想尽办法来认购/代销信托产品，从而获得综合高收益。这样，实体经济的融资成本只是理论上降低了。二是，资金空转或使用不当。都往利率不敏感的地产、政信、消费贷等领域投放资金，没有回归信托本源。

转型

《通知》没有掐死郑三猪出差的心，但是改变了他的出差工作。出差照旧，从做业务变成去了催着地方政府还钱，同时还在琢磨转型的事情。

但是他这几年寻找转型的方向还是比较迷惑。“非标转标是大势所趋。所以必须往更公开透明的净值化标准化债券产品上转移。信托的刚兑必须打破。非标机构不再靠刚兑预期来获得收益，而是靠专业本事来吃饭。只有这样，金融机构的风险降低了，实体经济拿到钱了，利率也低了。”

所以郑三猪判断，未来非标爆雷会比较多。但是，也要区分看。一二线城市的地产产品，只有政策风险，没有市场风险。毕竟随着城市圈发展，一二线城市的需求长期存在。

对于他一直从事的政信产品，他还是一直充满信心，认为只有流动性风险，没有终极兑付风险。

方向哪里转？此时的郑三猪，笑了笑，“既然监管指明了方向，该转型就转型呗。不然能咋样？非标业务是日落西山了，在未来，标准化债权投资和基于产业的真股权投资是重点转型的方向。”

对于郑三猪来说，转型何其困难。“不然能怎么样？既然监管指明了方向，该转型就转型呗。在没有扎实的长期积累的产业基础的情况下，贸然做真股权投资的风险比较高，所以还是把重心转移到标准化产品上来吧，比如债券投资，ABS和公募REITs。”

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